[华源证券]小金属双周报：钨价持续创历史新高，稀土价格近期小幅调整

投资要点： 　　稀土：供给格局紧张下游补库，氧化镨钕新高后小幅调整。近两周，氧化镨钕下跌9.83%至80.25万元/吨，氧化镝下跌10.19%至145.5万元/吨，氧化铽下跌4.60%至622.5万元/吨。供给端，政策面以及供应面偏紧支撑，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低。需求端，下游磁材企业由刚需采购转为备货采购。包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4%，支撑稀土价格中枢上移。建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。 　　钼：节后补库需求释放，钼价震荡整理。近两周，钼精矿价格持平为4435元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨0.18%至28.25万元/吨。供给端，国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降。需求端，冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长。钼铁现货成交价格仍呈倒挂风险，市场进入多空博弈、稳价观望的整理窗口期。建议关注：金钼股份。 　　钨：供给收缩下游提价，钨价持续创历史新高。近两周，黑钨精矿价格上涨33.42%至104.60万元/吨，仲钨酸铵价格上涨30.04%至151.50万元/吨。供给端，矿山安全管控、环保管控趋于严格，节假日及主产区督察力度加大，国内钨矿开工率下降。需求端，下游硬质合金、高速钢等行业原料库存低位的情况下，倒逼企业频繁调整产品销售价格。产业链上下游联动，推动钨价持续走强。建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业。 　　锡：受地缘冲击扰动，锡价调整。近两周，SHFE锡下跌17.46%至37.41万元/吨，LME锡下跌16.50%至4.80万美元/吨。供给端，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力。需求端，传统消费电子刚需采购，AI等新兴领域表现优异。前期，受缅甸掸邦北部局势紧张造成供给担忧，锡价大幅上行；近期，受地缘冲突影响油价上行，锡价调整明显。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 　　锑：锑价震荡反弹，等待出口拐点信号。近两周，锑锭价格持平为16.75万元/吨，锑精矿价格持平为14.75万元/金属吨。供给端，锑锭产量有所反弹，但由于原料紧缺整体开工率仍相对低位，国内锑矿供应长期紧张局面并未改变。需求端，25年11月氧化锑出口出现明显好转，12月份氧化锑出口稳步上升，产业链出口意愿变强。等待26年出口数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨。建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。